구글 주가 전망 :: 미국주식 Alphabet GOOGL

구글 주가 전망 :: 미국주식 Alphabet GOOGL

 

 

요약

• 알파벳 주식회사는 넓고 안정적인 해자, 강력한 금융 안전, 뛰어난 영구적 성장의 최적의 조합을 제공한다.
• 그러므로 바벨 투자전략의 성장종말의 이상적인 후보다.
• 현재 평가된 가치평가에서도 장기적으로는 두 자릿수의 연간 총수익률을 기대할 수 있다.

Getty Images를 통해 발표되지 않은 GoodLifeStudio/iStock

논문 및 배경

우리가 퇴직금 포트폴리오를 위해 알파벳 주식회사(GUGG)와 같은 주식을 보유하고 있다는 사실이 조금 이상하게 느껴질지도 모른다. 그것은 당신이 보통 고려하는 전형적인 퇴직 주식은 아니다. 배당금을 전혀 주지 않고, 기술 분야는 은퇴자들이 찾는 전형적인 '안전' 분야가 아니다.

에 자세히 설명된 바와 같이 앞선 글우리가 배운 중요한 교훈은 삶의 어떤 단계에서든, 당신은 항상 장기간의 이슈로부터 단기적인 이슈를 명확하게 묘사할 필요가 있다는 것이다. 따라서 은퇴 포트폴리오 "a" 또는 "완벽한" 은퇴 포트폴리오를 구축하라는 일반적인 조언과는 달리, 우리는 항상 두 개의 포트폴리오 - 하나는 장기적이고 다른 하나는 단기적인 - 소위 바벨 모델이라고 불리는 포트폴리오를 구축할 것을 제안한다. 장기적인 포트폴리오는 우리가 90세까지 살 때 우리 자신을 돌보고 우리 아이들과 손자들을 위해 땅을 계획하는 것이다. 그리고 단기 포트폴리오가 우리의 당면한 요구를 처리하는 것이다(예: 다음 달 ER 방문). 이것은 대승적 차원의 다양화다양화다!

이런 배경 아래, 우리가 왜 GUG를 우리의 은퇴 포트폴리오에 포함시키는지 이제 덜 이상하게 느끼기를 바란다. 우리는 그것을 현재의 소득이나 단기적인 이득이 아닌 장기적인 전망을 위해 보유한다. 우리는 일반적으로 배당수익률뿐만 아니라 그것의 장기수익률에만 관심이 있다. 그리고 보시다시피 뛰어난 수익성, 고용된 자본에 대한 놀라운 수익률, 부러운 자본 배분 유연성 등 영구 복합체의 모든 특징을 결합한 것이다. 그리고 장기적으로는 두 자릿수 주주환원으로 이어질 가능성이 매우 높다.

잠재적인 GUG 투자자들은 그것의 성장률과 현재의 가치 상승에 대해 당연히 우려를 가질 수 있다. 하지만, 이 분석은 워렌 버핏의 가장 강력한 통찰력 중 하나가 어떻게 GUG에 적용되는지를 보여줄 것이다. 두 자릿수 장기 수익률을 달성하려면 의심스러운 수치 증가율(확실히 GUG가 장기적으로 지속할 가능성은 낮음)이나 흙수저 진입 가격이 필요하지 않다는 통찰이다.

수익성 및 해자

GUG는 넓은 모자 사업을 위한 포스터 소년이다. 기술 선도 및 규모 덕분에 GUG는 다음 도표에서 알 수 있듯이 동일한 분야의 다른 동종 업체와 전체 시장에서 모두 우수한 수익성을 누리고 있다. 수익성은 동종 업체와 비교했을 때 절대적 측면과 상대적 측면 모두에서 모든 지표에서 매우 우수하다. 이 회사는 주로 타깃 광고 전달을 통해 현재 수익을 창출하는 동시에 AI, 클라우드 컴퓨팅 등 미래 성장 부문에 공격적으로 투자한다. 이 사업은 완벽하고 세계적으로 다양하다. 2020년 매출의 47%가 미국에서 나왔고, 나머지 53%는 미국에서 나왔다.

더욱이, 그것의 해자와 수익성은 소위 "네트워크 효과"로 인해 향후 (중대한 규제나 독점금지법 변경의 금지) 바뀔 것 같지 않다. 네트워크 효과는 특정 제품이나 서비스를 이용하는 사람이 많아질수록(적어도 특정 시점까지) 가치가 높아지는 것을 말하며, GUG의 많은 사업들이 그러한 네트워크 효과의 교과서적인 예다.

출처: 알파 찾기.

장기수익률 및 영구성장률

이 저자와 마찬가지로 오너 일가의 소득과 영구성장률의 개념에 가입하는 장기투자자라면 장기수익은 간단하다. 앞 글에서 자세히 설명한 것처럼 장기 수익률은 소유주의 수익률("OEY")과 영구 성장률("PGR")의 "간단히"이다.

장기 ROI = OEY + PGR

왜냐하면 장기적으로는 가치평가의 모든 변동을 평균적으로 산출하기 때문이다(결국 모든 행운이 고른 것이다). 그리고 기업이 수익을 어떻게 사용하는지는 중요하지 않다. (과거 GUG가 그랬던 것처럼) 감각적으로 사용하는 한 사업자에게 돌아가는 것으로 반영된다. 그렇기 때문에 우리는 GUG에서 나오는 현재의 배당금 부족을 개의치 않는다.

이 두 작품을 배경으로 다음에 하나씩 GUG에 대해 살펴보도록 하겠다.

GUG 오너 일가의 수익률

OEY는 소유주의 수익을 엔트리 가격으로 나눈 것이다. 모든 복잡한 문제는 소유주의 소득 추정, 즉 사업체의 실제 경제적 소득에 관한 것이지 명목상의 회계 수입이 아니다. 여기서는 조잡하고 보수적인 견적으로, 나는 단지 공짜 현금 흐름("FCF")을 소유자의 수입으로 사용할 것이다. 엄밀히 말하면, 소유주의 수입은 자유로운 현금 흐름과 성장을 부채질하는 데 사용되는 자본비용(즉, 성장 자본비용)의 비율이어야 한다는 점에서 보수적이다. 현재 가격 수준에서 OEY는 GUG의 경우 ~3.4%(FCF 대비 약 29.4배)이다.

GUG의 자본 배분 유연성

다음으로 중요한 것은 PGR이다. 장기적으로 우리 사업의 성장률은 재투자율과 고용된 자본수익률("ROCE")이라는 두 가지 요인에 의해 좌우된다. 좀 더 구체적으로 말하자면, 이 두 가지 요인의 산물이 될 것이다.

PGR = 재투자율 * ROCE

그 이유는 간단하고 직관적이다. 만약 기업이 고용된 자본의 1달러당 더 많은 이익을 얻는다면, 미래 수익을 더 증가시키기 위해 수익의 더 적은 부분을 회수하기만 하면 되고, 그 반대의 경우도 마찬가지다.

그래서 우리는 우선 GUG의 자본배분과 재투자율을 조사할 것이다. 얼마나 재투자해야 할지가 가장 중요한 자본배분 결정권이다. 그리고 GUG에게 다행인 것은 그것의 경영진이 부러울 만한 자본배분 유연성을 누리고 있다는 점이다. 여기서 자본배분 그림은 정말 간단하다: GUG는 운영에서 유기적으로 많은 돈을 벌지만 많은 돈을 쓸 필요는 없다. 아래 나온 것처럼 최근 몇 년간의 그것의 재정을 살펴보자. 평균(3년 평균) 6500억 달러 이상의 영업이익을 창출한다.

본 바와 같이, GUG는 OPC의 평균 약 18%만을 유지보수 CAPEx로 사용해 왔다. 이것이 바로 GUG의 유일한 필수 비용이다. 6500만 달러라는 거액 중 72%가 넘는 나머지 현금은 모두 자유롭게 배치할 수 있다. 추가 성장을 촉진하기 위해 재투자, 대차대조표 강화를 위해 보유, 배당금 지급 시작, 주식 매입 등 다양한 용도로 사용할 수 있다. 높은 수익성을 감안할 때 추가 성장을 촉진하기 위해 이 모든 것을 재투자하는 것은 분명히 타당하다. 하지만 문제는 이 정도 규모의 기업들에게는 수익을 재투자할 기회가 그리 많지 않다는 점이다. 그 결과 GUG는 최근 평균 37%의 잔여 수익 중 상당 부분을 자사주 매입에 할당하고 있다. 위의 모든 고려사항으로, 이 사업은 근년에 약 10%를 재투자하고 나머지 34%의 OPC를 유지하고 있다.

출처: 알파 찾기 데이터에 기반한 작성자.

나는 앞서 기사에서 GUG의 ROCE를 분석한 적이 있는데, 여기서는 바로 아래 결과를 인용하겠다. 본 바와 같이, GUG는 장기(지난 10년간 평균 55%)에 걸쳐 현저하게 높고 안정적인 ROCE를 유지할 수 있었다. ROCE는 최근 평균 47.5%를 기록했다. 최근 몇 년간의 이 작은 감소에 경각심을 가질 필요는 없다. 47.5% 수준의 ROCE는 심지어 FAANG 그룹과 같은 과업 성취자들 사이에서도 여전히 매우 존경스럽고 경쟁력이 있다. 이 분석에서 나는 자본이 실제로 고용된 것으로서 다음 항목을 고려했다 1) 유상채무, 수취채무, 재고자산, 2) 총재산, 공장, 장비, 3) 연구개발비도 자본화된 것으로서.

따라서 현재 10%의 재투자율과 47.5%의 ROCE로 4.75%의 PGR(again PGR = ROCE * 재투자 수익의 일부 = 47.5% * 10% = 4.75%)을 유지할 수 있다.

출처: 작가와 찾기 알파.

영구성장률 및 장기수익률

이제 우리는 아래 도표에 요약된 장기적 수익을 추정하기 위해 퍼즐의 모든 조각을 준비했다. 다시, 현재의 가격 수준에서 OEY는 GUG의 3.4%로 추정된다. 그리고 PGR은 위에서 언급한 바와 같이 약 4.75%이다. 따라서 현재의 평가에서 장기적 총 수익률은 약 9%로 투자의 안전성을 고려할 때 꽤 괜찮은 장기 수익률이다. 그리고 다음 차트에서 볼 수 있듯이, 녹색 상자처럼 ROCE가 상당히 변동하더라도 수익률은 그다지 변하지 않는다. 이는 10년 평균에 비해 최근 몇 년간 ROCE가 상대적으로 적게 감소해 경각심을 가질 필요가 없다는 위에서 한 코멘트를 반증한다.

또한 앞서 언급한 바와 같이 이 차트는 버핏 스타일의 장기 가치 투자자의 아름다움도 잘 보여준다. 두 자릿수 장기 수익률을 달성하려면 의심스러운 수치 증가율이나 터무니없는 진입 가격이 필요하지 않다. 두 자릿수 성장률을 가정하는 것은 어쨌든 시작하기에 위험한 전제다. 합리적인 영구성장률의 좋은 품질의 주식을 합리적인 가격에 살 때, 우리는 장기적으로 확실한 수익을 얻을 것이다.

마지막으로 인구조사 추정에 대한 한 마디. 아래와 같이 주식에 대한 컨센서스도 상당히 강세다. 월가 애널리스트 7명이 12개월 가격 목표치를 제시한 것을 근거로 평균 가격 목표치는 3287달러, 높은 전망치는 3500달러다. 평균 가격목표는 현재 가격보다 10.5%의 변화를 나타내며 높은 전망치는 17%의 변화를 나타낸다. 나의 분석과 합의의 가장 큰 차이점은 시간 틀이다. 다시 말하지만 단기적으로는 가치평가변동 때문에 더 높은 수익을 얻을 수 있다는 것이 완전히 가능하다. 그러나 장기적으로는 모든 가치 변동의 평균을 산출하고 중요한 것은 영구적인 성장률과 소유주의 수익률이다.

출처: 작가와 찾기 알파.

출처: 팁랭크.

위험

아래에 자세히 설명된 것처럼 GUG와 관련된 위험이 있다.

• 반독점 규제 리스크의 가능성은 희박하다. 하지만 그것에 관한 한, 나는 그것이 GUG 투자자들에게 확실히 나쁠지 확신할 수 없다. 정말 그런 면에서 본다면, 회사가 해체되어야 한다면 시장은 각각의 사업 부문(검색 엔진, 표적 광고, 유튜브, 기타 al)을 따로 평가할 수밖에 없을 것이다. 그리고 그러한 완전하고 투명한 가치평가는 더 낮은 가치평가가 될 수도 있고 아닐 수도 있다.

• COVID 후 경기 회복. 내가 볼 수 있는 가장 큰 거시경제적 위험은 COVID 이후 경기 회복 속도와 수준이다. 백신 접종이 광범위하게 진행되고 있고 경제는 안정된 속도로 재개되고 있지만, 대유행은 아직 끝나지 않았고 델타 변종과 최근 발견된 오미크론 변종과 같은 불확실성은 여전히 존재한다. 전문가들은 새로운 오미크론 변종이 델타 변종보다 훨씬 더 전염성이 강하고 백신 접종에 더 저항력이 있을 수 있으며, 경기 회복이 장기화될 수 있다고 우려한다.
• 마지막으로, 단기 변동성 위험도 유의적일 수 있다. GUG의 규모와 사업모델에 관계없이 밸류에이션이 높은 수준이고 전체 시장 자체도 역사적 기록 가치평가에 가깝다. 이러한 변동성과 높은 가치평가의 결합은 확실히 단기적인 위험을 야기할 수 있다.

 

결론과 최종적인 생각

우리의 바벨 은퇴 모델에서 GUG는 바벨의 성장 종말을 위한 매력적인 종목이다. 우수한 금융안전, 강력한 세속적 지원, 그리고 지속적인 성장에 대한 우수한 전망이 최적으로 조합된 것이 특징이다. 구체적으로 말하자면

• 장기적으로는 두 자릿수의 연간 총수익률에 유리한 가능성을 제시한다. 현재 가격 수준에서 소유주의 수익률은 보수적으로 3.4%로 추정된다. 그리고 그것의 ROCE와 자본배분 유연성을 고려할 때 약 4.75%의 지속적인 성장률을 유기적으로 유지할 수 있다. 따라서 현재 평가에서 장기적으로 총 수익률은 이러한 보수적인 추정치 하에서는 거의 9%에 달한다.
• GUG는 워렌 버핏의 가장 강력한 통찰력 중 하나를 보여주는 교과서적인 예다. 장기적으로 두 자릿수 연간 수익률을 달성하려면 의심스러운 수치 증가율이나 터무니없는 진입 가격이 필요하지 않다. 장기적으로 두 자릿수의 연간 성장률을 가정하는 것은 어쨌든 시작하기에 위험한 전제다.